近一段時(shí)期,金融市場的衍生產(chǎn)品接踵而至。下周一,闊別證券市場9年的權(quán)證將重現(xiàn)股市。在外匯市場上,就在匯率制度改革政策出臺(tái)后不到一個(gè)月,人民銀行就連續(xù)發(fā)布文件,大大增加銀行間市場外匯交易的品種和范圍,尤其是增加了外幣掉期和外匯遠(yuǎn)期交易這兩個(gè)衍生產(chǎn)品。而人民銀行近期的報(bào)告稱,住房抵押貸款資產(chǎn)證券化將在今年三季度推出,并呼吁有關(guān)部門盡快推出與利率相關(guān)的衍生品。為什么一度被視為洪水猛獸的金融衍生品,一夜之間備受推崇,接踵而至了呢?



    金融衍生品的大量出現(xiàn),一個(gè)重要的原因在于市場的力量正滲透金融領(lǐng)域的方方面面,金融領(lǐng)域的市場化改革已經(jīng)取得了很大進(jìn)展。按照主流的金融創(chuàng)新理論,金融創(chuàng)新大量出現(xiàn),其直接動(dòng)因主要有三個(gè)方面:一是規(guī)避當(dāng)局的金融管制。二是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮。這其中包括兩個(gè)方面,一是普通客戶對(duì)金融避險(xiǎn)工具的需求,如金融期貨、期權(quán)以及各種遠(yuǎn)期和掉期衍生產(chǎn)品的需求,為滿足客戶的避險(xiǎn)需求,金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新出各類避險(xiǎn)工具；另一方面,金融機(jī)構(gòu)本身也有風(fēng)險(xiǎn)管理的需求,從而導(dǎo)致一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品和制度的出現(xiàn),如一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。最近人民銀行之所以在外匯市場上推出遠(yuǎn)期和掉期產(chǎn)品,一個(gè)重要的原因在于匯率制度改革之后,市場對(duì)外匯避險(xiǎn)工具有巨大的需求。金融創(chuàng)新的第三個(gè)直接動(dòng)因是利潤動(dòng)機(jī),一些金融機(jī)構(gòu)出于提高盈利能力和提高業(yè)務(wù)范圍的考慮而推出一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù),如銀行的各類增值服務(wù)、花樣翻新的資產(chǎn)產(chǎn)品等。資本市場近期借股權(quán)分置改革的春風(fēng)而推出的權(quán)證產(chǎn)品,其中一個(gè)重要的動(dòng)力是增加證券市場中介機(jī)構(gòu)的盈利能力,但它真正起到的作用卻是提高市場的活躍程度,以及為我國股票期權(quán)市場的發(fā)展打開一個(gè)重要的突破口。



    然而,不論怎么看金融衍生品的推出,其原動(dòng)力歸根結(jié)底都是來自于市場。金融衍生品和金融創(chuàng)新的日益增多,完全可以解釋為我國金融領(lǐng)域的市場化進(jìn)程正在不斷加快。



    夏斌曾就目前的金融創(chuàng)新活動(dòng)概括為六大特征:全方位展開；政府主導(dǎo)創(chuàng)新已經(jīng)讓位于市場主導(dǎo)創(chuàng)新；以突破利率管制和分業(yè)管制為主,同時(shí),以滿足市場需求為導(dǎo)向的創(chuàng)新也日益增加；追求盈利的創(chuàng)新多,防范風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新偏少；負(fù)債類的創(chuàng)新多,資產(chǎn)類的創(chuàng)新比較少；大部分金融創(chuàng)新活動(dòng)仍然需要嚴(yán)格審批。



    衍生品的推出豐富了市場,但不少機(jī)構(gòu)仍然抱守著舊觀念遠(yuǎn)遠(yuǎn)觀望。實(shí)際上,對(duì)于金融衍生品,我們必須糾正幾種錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。首先,衍生品并不等于風(fēng)險(xiǎn)。衍生品實(shí)際上是一把雙刃劍,大量衍生品是因風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的需要而產(chǎn)生的,因此,如果正確引導(dǎo)衍生品市場的發(fā)展,不但不會(huì)增加系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),相反,它對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的控制還大有裨益；但是,如果對(duì)金融衍生品運(yùn)用不當(dāng),就可能使金融風(fēng)險(xiǎn)呈級(jí)數(shù)倍增長。因此,對(duì)待金融衍生品的正確態(tài)度是趨利避害,而不是一味打壓。



    其次,金融創(chuàng)新活動(dòng)應(yīng)該由市場主導(dǎo),政府在這里的作用主要是創(chuàng)造條件并加強(qiáng)監(jiān)管。金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新活動(dòng)應(yīng)該是一個(gè)對(duì)立統(tǒng)一體,不斷增加的金融創(chuàng)新活動(dòng)以及不斷推出的金融衍生品會(huì)打破舊有的金融監(jiān)管制度和秩序,從而推動(dòng)金融監(jiān)管水平的不斷提高。而在新的監(jiān)管框架下,又會(huì)為金融創(chuàng)新帶來更廣闊的空間和新的動(dòng)力。這種良性循環(huán)的結(jié)果,就是金融機(jī)構(gòu)的競爭力和創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng),監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管能力也會(huì)得到不斷提高,從而金融市場上風(fēng)險(xiǎn)和收益組合的工具會(huì)越來越多,投資者用以避險(xiǎn)或投資的渠道也會(huì)大量增加,最終會(huì)提高整個(gè)金融系統(tǒng)的效率和安全性。