全球運動醫(yī)學市場持續(xù)增長，國際巨頭持續(xù)加碼彰顯行業(yè)高景氣度：運動醫(yī)學作為骨科行業(yè)重要的細分領域，占據(jù)全球整個骨科市場的10%以上份額。2018年全球運動醫(yī)學市場規(guī)模接近60億美金，同比增長8%，高于骨科整體市場增速（5%左右），預計2024年將達到91億美金，年均復合增長率達到6.6%，是未來骨科市場增長最快的細分領域之一。施樂輝作為全球運動醫(yī)學巨頭，通過內(nèi)生研發(fā)和外延并購，持續(xù)加碼運動醫(yī)學領域布局，2014年公司以17億美金收購ArthroCare，進一步豐富運動醫(yī)學產(chǎn)品線，尤其在射頻技術及肩關節(jié)治療產(chǎn)品線方面得到加強。

國內(nèi)運動醫(yī)學市場方興未艾，2023年市場規(guī)模將超過50億元：運動醫(yī)學主要用于關節(jié)、軟組織相關的損傷治療與康復，在臨床上可廣泛應用于肩關節(jié)疾病、髖關節(jié)疾病、膝關節(jié)疾病以及小關節(jié)疾病，隨著中國運動人群的快速增長、老齡化趨勢加重以及居民醫(yī)療消費需求的持續(xù)提升，國內(nèi)運動醫(yī)學市場正處于快速發(fā)展階段。2019年中國運動醫(yī)學市場規(guī)模預計接近30億，增速超過25%，是骨科市場增長最快的細分領域，預計2023年市場規(guī)模將超過50億元。

國內(nèi)企業(yè)積極布局，國產(chǎn)替代空間廣闊：中國運動醫(yī)學市場由外資占據(jù)主導地位，其中施樂輝、Arthrex、史賽克、強生和康美五家合計占據(jù)86%的市場份額，預計外資合計占據(jù)國內(nèi)95%左右的市場。國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過前期的積極布局，以凱利泰、天星博邁迪等為代表的企業(yè)已完成了多款產(chǎn)品線的布局，主要相關產(chǎn)品已陸續(xù)進入市場。整體來看，國產(chǎn)企業(yè)發(fā)展雖處于早期階段，但已具備了與外資競爭的能力，國產(chǎn)替代有望開啟。

投資建議：我們認為，國內(nèi)運動醫(yī)學市場正快速發(fā)展，將是未來幾年骨科行業(yè)增長最快的細分領域，但市場由外資占據(jù)主導地位，國產(chǎn)企業(yè)替代空間廣闊。A股相關標的為凱利泰、大博醫(yī)療等，重點推薦運動醫(yī)學產(chǎn)品線布局較全的凱利泰。

風險提升：產(chǎn)品價格或大幅降價。

凱利泰(300326)

公司概況： 國內(nèi)脊柱微創(chuàng)領域龍頭，戰(zhàn)略布局稀缺性突出

公司成立于2005年，2012年6月登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后通過一系列外延并購，公司業(yè)務得到快速拓展。2018年公司管理層實現(xiàn)重組，剝離易生科技，收購美國Elliquence，戰(zhàn)略進一步聚焦骨科醫(yī)療器械領域，推動公司加速實現(xiàn)大骨科領域的全面布局。

公司目前圍繞大骨科領域，形成了脊柱微創(chuàng)類、骨科植入物以及運動醫(yī)學等多領域布局，戰(zhàn)略發(fā)展清晰，未來成長空間廣闊。

運動醫(yī)學作為凱利泰重點布局的方向，公司通過自主研發(fā)和投資，對運動醫(yī)學各類產(chǎn)品實現(xiàn)了全布局，體外培育的運動醫(yī)學相關公司包括利格泰、博進凱利泰、動之醫(yī)學、逸動醫(yī)學等，為公司運動醫(yī)學發(fā)展奠定了堅定的基礎。

盈利預測公司借助內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動，營業(yè)收入實現(xiàn)了持續(xù)快速增長趨勢，收入規(guī)模由2010年的0.6億元增長至2019年12.5億元，年均復合增長率為40.1%。2010年至2019年公司歸母凈利潤和扣非凈利潤均實現(xiàn)了大幅增長，2019年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為3.1億、2.8億元， 2010年至2019年均復合增長率分別為27%和29%。

我們預計，公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3億、3.8億和4.9億元。

風險提示：核心產(chǎn)品或大幅降價、Elliquence整合或不及預期、商譽減值風險。